【邦诚金融收益率】打通中国债券市场发展的“半截通途”


发布时间:2021-05-07 03:48:06 阅读量:8113 作者:燎段

其次,单纯发展债券一级市场是不够的,还必须花大力气提高债券二级市场的流动性邦诚金融收益率。鲁政委举例说,我国的信贷资产证券化,此前的试点发行量已数百亿元,但几乎没有什么交易。本来信贷资产证券化的初衷,是希望银行的信贷资产可以规范地出表,以此缓解维持资本充足率的压力。由于没有流动性,当时发行就很困难,最终为了完成发行,参与试点的银行之间就不得不互相“抬轿子”。表面上看,单个银行的确成功实现了“出表”,但对整个银行体系,却不过是不同银行之间的“换牌游戏”。为什么会这样呢?缺乏流动性是问题的关键。没有流动性,拿到手里就出不去,所以谁都不敢轻易要。

如何才能完成十八届三中全会所部署的任务呢?兴业银行首席经济学家鲁政委日前在接受本报记者专访时表示,应该结合中国国情,打破目前制约中国信用债券市场发展的"半截通途"的问题邦诚金融收益率。

记者高国华从最初的微不足道,到年净融资量超过2万多亿元,我国信用类债券目前在新增社会融资中的占比已接近15%,存量规模近8万亿元,跻身全球前列。这些让企业、金融机构等方面都分享到了金融市场化改革所释放的“红利”。基于已取得的成果,十八届三中全会继续提出要求:“发展并规范债券市场,提高直接融资比重”,“丰富金融市场层次与产品”。

首先,单纯从融资端“提高直接融资比重”是不够的,还得从投资端考虑培育多元化的投资主体(尤其是非银行投资主体)。自“亚洲金融危机”之后,债券融资对于稳健金融体系的作用就受到了越来越多的关注。本次危机之后金融监管政策的调整,也使得“压贷发债”成为欧美成熟市场的潮流。这一教训与经验在中国最终被浓缩为要“提高直接融资比重”。之所以要提高直接融资比重特别是债券融资占比,从国际上看,亚洲金融危机的教训是在经济体需要大量长期融资的发展阶段,主要由银行融资容易在资产负债表两边产生严重的期限错配问题;本轮危机之后在西方出现的“压贷发债”,则主要是应对银行更严格的资本充足率要求。

“无论是达到上述哪一目的,其实都需要更多非银行主体成为债券市场的最终投资者。”鲁政委说,无论是在美国,还是在欧洲,国内银行在债券投资中的占比都很小,不超过10%。所以,只要“提高了直接融资比重”,银行就自动从中间脱开了,无论是长期融资给银行资产负债表的挑战,还是避免对银行资本的持续消耗,都自动解决了。但在我国,一直以来,银行都是债券最主要的投资者,占比一直在八成上下。在信用债券投资主体中,在商业银行、保险机构、基金等集合投资人、证券公司、农村存款类金融机构、其他投资机构等六类中,除了基金等集合投资人,2007年至2012年间只有商业银行所占的比例是不断上升的。存款类金融机构(商业银行和农村存款类金融机构)从最初的不足40%到目前已超过50%。这一状态如果不改变,购买企业债券和放贷款,对银行其实差别很小:资本消耗没有差异,资产负债表期限错匹配的问题也没有改变,而由此所造成的利率风险甚至还更大了。因为债券利率在到期之前一直都是固定的,而贷款按照惯例至少还是每年(有的可以半年、季度)可以重定价一次的。在利率市场化快速推进、银行负债成本会剧烈波动、且更不可预期、对冲手段缺乏的情况下,银行持有债券显然比持有贷款的利率风险更大。“因此,未来必须降低银行在信用债券投资中的占比,培育多元化的非银行投资主体。否则,无论如何显著提高直接融资比重,对于完善整个中国金融市场来说,其意义都是有限的。”

那么,怎样才能有流动性呢?鲁政委认为,透明的信息揭示,持续、滚动发行,新的货币锚的确立。他说,这里要特别说一下货币锚的确立对提高债券市场流动性的重要性。另外,在这方面一个极其典型的例子,是中国的国债。在经典的金融学教义中,国债是仅次于现金的流动性最好的资产之一。可是,在刚刚经历了10月至11月中国10年期国债的“朝三暮四”之后,你还会这么想吗?在流动性冲击面前,中国的国债也几乎没有流动性。“为什么在国外国债是流动性最好的证券资产,而在中国却不是呢?”鲁政委认为,因为中国的利率体系本质上是一个“无锚的市场”:对于货币市场,央行没有承诺维持某个期限市场利率水平的稳定;对于长期债券的市场,央行没有明确承诺一个预期通胀率。那短期和长期的利率怎么确定呢?十八届三中全会要求加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。希望中央的这一任务部署,已经涵盖了提高债券市场流动性的内容。

鲁政委表示,我国应尽快推出市政债,以实现地方债风险的平稳释放。目前中国地方债到底规模有多大,谁也说不清楚,按照不同口径数据也不同,但不管怎样,规模应该不小。正如绝大多数研究者都同意的,中国地方债的问题,首先不是一个偿债能力的问题,而是一个流动性风险的问题。而通过发行市政债、合理安排到期期限,可以实现地方债流动性压力的平稳“释放”。

鲁政委认为,更为重要的是,通过发债,还可能会对建立地方政府适度举债的激励约束机制起到积极作用邦诚金融收益率。按照成熟市场的标准来看,在地方政府全面建立起规范透明的财政预算体制之前,似乎并不适合发行市政债,如果从这一点来看,目前我国地方政府还很难独立发行市政债。发行市政债与建立规范的预算体制之间,两者其实是相互作用的。西方规范的预算体制最早不就是因为国家发债才被迫建立起来的吗?我国虽然目前还没有建立起规范的预算机制,但中国人有自己独特的智慧,那就是,让地方政府公开发债,投资人仅限当地居民、企业和金融机构。当地人对当地政府的状况最了解、对当地政府的约束力也最强。这样就能够实现十八届三中全会所说的“允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道”。反过来,发债之后,投资人会要求地方政府增强透明度,有利于地方政府按照十八届三中全会要求的“建立起全面规范、公开透明的预算制度”,也给建立地方政府债务“风险预警机制”提供了重要观测指标。

如何打破目前制约债券市场发展的问题,鲁政委表示,首先,单纯从融资端“提高直接融资比重”是不够的,还得从投资端考虑培育多元化的投资主体(尤其是非银行投资主体)。其次,单纯发展债券一级市场是不够的,还必须花大力气提高债券二级市场的流动性。

中国 债券市场 通途

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网友评论:

来自醴陵的网友说:评论时间:2021-05-07

许多时候,我们的内在眼睛是关闭着的。于是,我们看见利益,却看不见真理,看见万物,却看不见美,看见世界,却看不见上帝。我们的日子是满的,生命却是空的,头脑是满的,心却是空的。回复


来自秦皇岛的网友说:评论时间:2021-05-07

每个人就像是一个纸杯,知识涵养像杯里的水。别人不会看到你杯子里的水,别人看到的只是溢出的那一点点。当你内涵溢出的时候,自然会被发现。回复


来自白银的网友说:评论时间:2021-05-07

多年以后你和谁情深似海,会不会想起你还欠我一个未来。回复


来自广水的网友说:评论时间:2021-05-07

我独自的,独自的沈思这世界古怪:是谁吹弄著那不调谐的人道的音籁?回复


来自高平的网友说:评论时间:2021-05-07

最难过的事莫过于你忍了好久不联系对方,不去看他的动态,不想听到他的声音,结果他过得比你自在,完全没有因为你有任何情绪上的波澜,而你却因为他的一条动态瞬间爆炸。回复


来自榆林的网友说:评论时间:2021-05-06

你对自己的方式,就是别人看待你的方式。对自己好一点,别给自己设置太多假想敌。回复


来自松原的网友说:评论时间:2021-05-06

己选择的路就要坚持走下去,路上的艰辛,无需抱怨。回复


来自泉州的网友说:评论时间:2021-05-06

有些事,就是不值得被原谅,跟大不大度没有关系;各有各的底线,做错了,就应该考虑为自己的错误付出代价。不是每个对不起,都能换回来一个没关系。回复


来自高雄的网友说:评论时间:2021-05-05

如果你觉得生命里的每扇门都被关上了,那请记住一句话:关上的门不一定上锁,至少再过去推一推。回复


来自汉川的网友说:评论时间:2021-05-05

成长的路上少不了杂种与贱狗。回复


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