【哈市长江证券】强制退市需避免“以退代罚”认知


发布时间:2021-05-15 03:58:50 阅读量:8510 作者:祺祾

汤欣认为,在上市公司主动退市过程里,涉及诸多中小股东保护的制度安排,例如上市公司回购股份或者大股东收购,就涉及如何定价的问题哈市长江证券。但是,在我国的股票交易定价过程里,特别是并购过程中,容易出现对中小股东对价不足的情况。虽然目前已有相关的制度安排(例如信息披露、财务顾问等)力图解决这种困境,但仍然不能保证中小股东获得充足的对价。

证券时报记者 程丹 陈中哈市长江证券

“改革完善并严格执行退市制度是一项系统性工程,离不开证券市场方方面面的配合”,“投资者保护措施的完善要有一个循序渐进的过程,中小投资者因为公司退市仍可能受到利益损害”——正如证监会新闻发言人邓舸所言,法学专家也提到了诸多此次这项系统性工程仍需完善的地方。

从投资者保护的角度出发, 清华大学商法研究中心副主任、教授汤欣提出了两方面的政策建议,第一是要避免少数上市公司借退市之机损害投资者权益,第二,则需要努力避免“以退代罚”的不当认识。

“遗憾没取消

退市财务指标”

“一个明显的遗憾,是没有取消退市的财务指标。”中国人民大学法学院教授叶林说。根据现行《证券法》,公司最近三年连续亏损,由证券交易所决定暂停其股票上市交易。

对此,证监会也在《退市意见》起草说明中解释称,尽管市场上存在着不同意见,但考虑到“连续三年亏损”是现行《证券法》确立的退市情形,在法律未作修改的情况下,《退市意见》依然保留了这一指标。

“财务指标不应该成为一个判定公司是否应该上市或退市与否的标准。一个大型基建项目,十几年后才开始盈利,很多互联网公司,在海外上市时并没有开始盈利。让连续三年亏损的公司退市,从逻辑上就是错的。”叶林说。

“以退代罚思维是

完全错误的”

退市制度牵动着上市公司的命运,更牵动着众多投资者的切身利益。《退市意见》重点强调了退市中的信息披露、主动退市异议股东保护问题,进一步明确了重大违法公司及有关责任人员的民事赔偿责任。

对此,汤欣最看重的是《退市意见》最大确立的三大原则——市场化、法治化、常态化,尤其是法治化与市场化。他认为,法治化是强调退市行为应该严格按照法律规则办事,市场化强调尊重公司股东、交易所的意愿,常态化则强调严格执行此前由于种种原因没有执行到位的退市制度。

他同时建议,应将“法治化”放在其他原则前面。证监会在起草说明中也提到,总体而言,《退市意见》是对现有法律制度在实践操作层面的具体规范,属于法律实施性质的规范文件。

汤欣介绍说,美国市场上市公司私有化(退市)案例很多,但即使是成熟的发达市场,也存在有些公司在股价偏低时采取收购中小投资者股份进行私有化,退市后公司稍作调整、改头换面,重新上市获取高额差价的情况出现哈市长江证券。在这个过程中,中小投资者的利益也可能会受损。

“因此,对于《退市意见》,还需我们下大力气细致观察有无制度漏洞,以更好地维护中小投资者合法权益。”汤欣说。

此外,在汤欣看来,要避免可能的错误认识,即“以退代罚”。

“实施新的退市制度,在一些人眼中,今后退市会不会成为惩戒上市公司的主要手段?投资者维权,还需不需要经过复杂的法院程序?”汤欣说,从理论上看,退市是对上市公司的违法行为进行惩罚,但是考虑到退市实际上可能对上市公司中小股东的利益造成损失,决定对具体公司进行退市处理时难免投鼠忌器,需要十分谨慎地进行处理,而“以退代罚”则是完全错误的。

事实上,海外成熟市场基本都建立有投资者保护和司法救济机制,通过不同的方式来实现。美国对投资者权益的保护主要由SEC、FINRA 以及证券投资者保护公司等机构共同进行,且有司法体系为投资者提供诉讼救济。

汤欣表示,除加强行政处罚手段外,还需要进一步完善相关法律制度,体现司法体系的保障,通过司法途径,尤其是通过民事赔偿方式的维权,是中国资本市场健康发展,投资者保护不可或缺的环节。在大多数成熟市场上,在投资者保护方面,司法支撑都在发挥着主要的作用。从保护投资者权益的定位出发,证监会也需要一如继往地支持、推动资本市场司法体系的进步、完善。

汤欣介绍说,曾有一家德国上市公司被摘牌后,中小股东在德国联邦最高法院提起诉讼,当时的德国最高法院曾有这样的表述:保持公司的上市状态,是中小股东如私人财产一般的神圣权益,不可轻易剥夺。

“所以,从照顾股东权益的角度来看,执行强制退市还是需要非常谨慎。因为,在上市公司这条船上的既有大股东和董事高管,也有千千万万的小股东。”汤欣说。

晨星数据显示,截至8月31日,今年以来沪指累计下跌6.91%,同期标准混合型基金跑赢大盘4.68%,体现出一定的抗跌优势,今年前8个月在81只可比标准混合基金排名第一的国投瑞银新兴产业混合基金,更是斩获10.10%的累计增长率,跑赢大盘17.01%,这佐证了基金把握市场基本认可的观点。对于后市的投资,国投瑞银表示,在A股仍不明朗的当下,认清投资大方向,具体说来,在目前国内经济筑底期,选择符合经济转型大方向的新兴产业提前布局,就可以做到以守为攻。许超声受新三板一批新股将在周五挂牌交易的消息提振,昨天东湖高新、张江高科和海泰发展等代表武汉、上海、天津等新园区的新三板概念股集体上扬。武汉业内人士提醒:新三板概念股8月初已上演了一波大行情,目前已进入尾声,建议股民不要盲目追高,短线可在周五前见好就收,逢高卖出。

这已不是京运通第一次状告大客户。此前,因江西赛维与其终止近12亿合同,京运通向上海仲裁机构提出仲裁,向江西赛维讨要上亿元违约金。(记者阳荻雯)

投资者 系统性 工程

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网友评论:

来自东乡县的网友说:评论时间:2021-05-15

要是你不爱一个人,请放手,好让别人有机会爱她。如果你爱的人放弃了你,请放开自己,好让自己有机会爱别人。有的东西你再喜欢也不会属于你的,有的东西你再留恋也注定要放弃的,人生中有许多种爱,但别让爱成为一种伤害。回复


来自福清的网友说:评论时间:2021-05-15

如果有人愿对你好,就别折腾好好过吧,世上没十全十美的人,一个人能对你好就已很难得。如果有人从最穷时跟着你,就别贪心了,无论发达成什么样,都守着人家过吧。我们经历过的人再多,最后能陪在你病床前的也只有一个。人生到老方知唯一。不折腾,不贪心,才是一辈子。回复


来自胶州的网友说:评论时间:2021-05-15

爱怕模棱两可。要么爱这一个,要么爱那一个,遵循一种全或无的原则。爱,就铺天盖地,不遗下一个角落。不爱就快刀断麻,金盆洗手。迟疑延宕是对他人和自己的不负责任。爱怕沙上建塔。那样的爱,无论多么玲珑剔透,潮起潮落,遗下的只是无珠的蚌壳和断根的水草。回复


来自潜江的网友说:评论时间:2021-05-15

也许可以说,一个人对孤独的体验与他对爱的体验是成正比的,他的孤独的深度大致决定了他的爱的容量。反过来说也一样,人类思想史和艺术史上的那些伟大的灵魂,其深不可测的孤独岂不正是源自那博大无际的爱,这爱不是有限的人世事物所能满足的?回复


来自滁州的网友说:评论时间:2021-05-15

明言着轻蔑什么人,并不是十足的轻蔑。惟沉默是最高的轻蔑,最高的轻蔑是无言,而且连眼珠也不转过去。回复


来自邵武的网友说:评论时间:2021-05-14

如果你不想要,想退出要趁早,我没有非要一起到老。回复


来自佛山的网友说:评论时间:2021-05-14

七秒钟的话语,一辈子的记忆。回复


来自阳泉的网友说:评论时间:2021-05-14

我尝奋我灵魂之精髓,以凝成一理想之明珠,涵之以热满之心血,朗照我深奥之灵府。回复


来自侯马的网友说:评论时间:2021-05-13

温柔要有,但不是妥协,我们要在安静中,不慌不忙的坚强。回复


来自义马的网友说:评论时间:2021-05-13

最早写诗的几年,那些未成熟半成熟的意念都在指缝散作缤纷的雨回复


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